Japón pone fin a la era de las tasas negativas con pocas pistas sobre nuevas subidas

Bloomberg — El Banco de Japón suprimió el último tipo de interés negativo del mundo, poniendo fin al programa de estímulo monetario más agresivo de la historia moderna, al tiempo que indicaba que las condiciones financieras seguirán siendo acomodaticias por el momento.

El consejo del banco votó 7 a 2 a favor de establecer un nuevo rango de tipos de interés de entre el 0% y el 0,1%, pasando de un tipo de interés a corto plazo del -0,1%, según una declaración al término de su reunión de dos días del martes. El Banco de Japón también abandonó su complejo programa de control de la curva de rendimientos, aunque se comprometió a seguir comprando deuda pública a largo plazo cuando fuera necesario, y puso fin a las compras de fondos cotizados en bolsa.

La falta de señales sobre futuras subidas de tipos pesó sobre el yen, que superó la marca de 150 frente al dólar, mientras que los rendimientos de la deuda pública bajaron. La debilidad de la divisa favoreció a la renta variable japonesa, ayudando al Nikkei 225 a recuperar la cota clave de los 40.000 puntos.

“Consideramos que el objetivo de una inflación sostenible del 2% está a nuestro alcance”, declaró el Gobernador Kazuo Ueda en una rueda de prensa posterior a la decisión. “La política de relajación monetaria a gran escala ha cumplido su propósito”.

Ueda subrayó que, incluso con el fin del tipo negativo, es importante que las condiciones financieras sigan siendo acomodaticias.

“Todavía hay cierta distancia hasta el 2%, si lo miramos desde la perspectiva de la tasa de inflación esperada”, dijo. “Teniendo en cuenta la distancia, creo que llevaremos a cabo una política normal, como he mencionado antes, teniendo en cuenta la importancia de mantener un entorno acomodaticio”.

El tono de Ueda mostró claramente que la primera subida del Banco de Japón en 17 años no es el comienzo de un ciclo de endurecimiento como el que se ha visto recientemente en EE.UU. y Europa.

El Primer Ministro, Fumio Kishida, acogió con satisfacción los indicios de moderación.

El gobierno “considera apropiado que se mantenga el entorno financiero acomodaticio desde la perspectiva de dar un nuevo paso adelante a la luz de la situación actual y seguir garantizando una evolución económica positiva”, declaró Kishida a la prensa después de que Ueda le informara de los cambios de política.

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No obstante, Ueda se cuidó de matizar sus opiniones durante la rueda de prensa. Aunque prometió mantener una política flexible hasta que la evolución de los precios subyacentes alcance el 2%, también reconoció que si la evolución positiva de los salarios y los precios estimula las expectativas de inflación, el riesgo de una mayor subida de los precios podría dar lugar a un aumento de los tipos.

“El riesgo de que se produzca un importante giro al alza en esta tendencia no es grande en este momento, pero es algo que debemos tener en cuenta en el futuro”, afirmó.

Según Masamichi Adachi, economista jefe para Japón de UBS Securities y antiguo funcionario del Banco de Japón, las previsiones del banco central no ofrecen una forma clara de calcular el ritmo de las subidas de tipos. Aún así, dijo, “el BOJ mantiene la puerta abierta a otra subida de tipos más adelante este año”.

El movimiento del yen puede tranquilizar a algunos ejecutivos de empresas exportadoras e inversores en renta variable, preocupados por la posibilidad de que un fortalecimiento de la divisa reduzca los beneficios en el futuro. El yen amplió su caída frente al dólar hasta cerca de un 1%, situándose en 150,68 hacia las 6:54 p.m. en Tokio, con lo que se acerca al nivel más débil de este año.

Chotaro Morita, estratega jefe de All Nippon Asset Management Co., afirmó que, dado el grado sin precedentes de ultra relajación que emprendió el Banco de Japón, es inevitable un mayor endurecimiento.

“Es un momento monumental, pero es sólo un momento pasajero”, afirmó Morita. “El Banco de Japón está retirando demasiados estímulos. Lo que eso significa es que habrá pasos para el endurecimiento, que pesa sobre la economía de una manera u otra a diferencia de la flexibilización.”

Pasar página

Al poner fin al tipo negativo, que se impuso en 2016, Ueda pasó página al programa experimental de flexibilización monetaria del BOJ tras años en los que el banco central de Japón fue un caso atípico a nivel mundial. La medida del Banco de Japón de elevar los costes de endeudamiento se produce justo cuando sus homólogos de todo el mundo están considerando recortar sus tipos tras unas campañas de endurecimiento históricamente agresivas.

Yuichi Kodama, economista del Instituto de Investigación Meiji Yasuda, afirmó que el Banco de Japón no puede decir nada sobre la senda de subidas adicionales porque dependerá de los datos que vayan llegando.

“Pero creo que deberíamos estar preparados para la posibilidad de que el ritmo de subidas de tipos sea más rápido de lo esperado, ya que los salarios están subiendo tanto, lo que probablemente apoyará el gasto de los consumidores”, afirmó.

La decisión del Banco de Japón se produce en un momento en que otros grandes bancos centrales mantendrán los tipos de interés este mes. Se espera que la Reserva Federal mantenga los tipos de interés en su nivel más alto de las últimas dos décadas por quinto mes consecutivo en su reunión de esta semana.

El Banco de Inglaterra mantendrá su tipo de interés en el 5,25%, su nivel más alto en 16 años, en su reunión del 21 de marzo, y el Banco Central Europeo no modificó los tipos de interés en su cuarta reunión. El Banco de la Reserva de Australia anunció a primera hora del martes que su tipo de interés objetivo se mantendrá en el 4,35%.

Los tipos altos y la fortaleza de la divisa estadounidense han mantenido bajo presión el rendimiento de la deuda japonesa a 10 años y el yen. El rendimiento bajó hasta el 0,725% tras la decisión, en contra de algunas expectativas de que subiría con una subida de tipos y la eliminación del control de la curva de rendimientos.

La dinámica entre los tipos japoneses y los estadounidenses se mantendrá a pesar de la subida del Banco de Japón, dada la fortaleza de la economía estadounidense y la resistencia del consumo en ese país.

“Esto es un poco como si la fiesta hubiera empezado, pero ¿cuándo va a ser la próxima? Los mercados presionarán al Banco de Japón”, afirmó Alicia García Herrero, economista jefe para Asia-Pacífico de Natixis SA.

El Banco de Japón afirmó que se está consolidando un círculo virtuoso en el que los salarios alimentan la inflación impulsada por la demanda. Rengo, la mayor agrupación sindical de Japón, informó el viernes de que las negociaciones salariales habían desembocado en un acuerdo inicial de aumentos del 5,28%, el mejor resultado desde 1991. Ello alimentó las especulaciones del mercado de que por fin se daban las condiciones para una subida de tipos, después de que Ueda subrayara repetidamente la importancia de la evolución salarial.

Alrededor del 38% de los 50 economistas encuestados por Bloomberg esperaban la subida de tipos en marzo, mientras que otro 54% pronosticaba que se produciría un mes más tarde. La encuesta se realizó antes de los buenos resultados de las negociaciones salariales anuales que alimentaron la especulación generalizada de que el banco central no esperaría.

Como parte de su cambio de política, el banco central dijo que también abandonaría la compra de fondos de inversión inmobiliaria. El Banco de Japón adoptó la inusual medida de comprar activos de riesgo como ETF en 2010, convirtiéndose finalmente en el mayor tenedor individual de acciones japonesas, antes de que las operaciones de compra se ralentizaran a sólo tres casos el año pasado. La óptica del uso de la medida se hizo cada vez más incómoda cuando las acciones japonesas alcanzaron un máximo histórico este mes, planteando la cuestión de por qué el mercado de renta variable necesitaba apoyo.

Lo que dice Bloomberg Economics...

“En nuestra opinión, el hecho de que el BOJ se mueva incluso después de que los datos recientes describieran un crecimiento tambaleante y una inflación floja indica una firme determinación de normalizar su política aunque la economía no esté en plena forma.”

- Taro Kimura, economista

Ueda, el primer ex académico en tomar las riendas del Banco de Japón, ya había ajustado anteriormente algunos aspectos de la política ultraexpansiva que heredó cuando se convirtió en gobernador en abril, modificando los parámetros del YCC tanto en julio como en octubre. Pocos analistas predijeron que Ueda sería capaz de deshacer en un año tantas políticas que se habían convertido en un quebradero de cabeza para el banco central.

El predecesor de Ueda, Haruhiko Kuroda, lanzó una bazuca de estímulos de choque en abril de 2013 con el objetivo de lograr una inflación del 2% en dos años. Como ese objetivo quedó fuera de su alcance, Kuroda adoptó el tipo negativo y luego el programa YCC en 2016. A partir de entonces, su atención se centró cada vez más en mejorar la sostenibilidad de estos ajustes monetarios con retoques de política.

La prolongada relajación monetaria condujo a una expansión del balance del BOJ hasta el punto de que ahora vale el 127% de la economía anual, cuatro veces mayor que la relación entre activos y economía de la Reserva Federal. Aun así, la inflación no se disparó realmente hasta las crisis de oferta provocadas por Covid-19 y la guerra de Rusia en Ucrania. El principal indicador de inflación de Japón se ha mantenido en el objetivo del 2% o por encima de él durante 22 meses, y se prevé que esta tendencia continúe con los datos de precios nacionales que se publicarán el viernes.

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